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财务成本管理冲刺班模拟试题一(2)

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正文:

 

(万元)

经营期第年经营净现金流量息前税后利润折旧净残值收入

(万元)

净现值(,,)(,,)(,,)(,,)

()

=×-

=-

(万元)

由于第一期和第二期投资的净现值均小于零,所以两个项目均不可行。

()在考虑期权的前提下,分析该项目第一期和第二期投资的可行性:

在考虑期权的前提下,可以将第二期投资看作是到期时间为年的欧式看涨期权。

第二期设备投资的万元是期权的执行价格,执行价格的现值(按无风险折现率折现为万元【(,,)】;

第二期设备投资的经营现金流量的现值折现到年年初为万元(,,)(,,)(,,),为期权标的资产的目前价格。

根据布莱克斯科尔斯期权定价模型计算:

=-=--

=-

N(d1)= N(-0.1876)=1-N(0.1876)

由于N(0.18)=0.5714; N(0.19)=0.5753

运用内插法:

0.18                              0.5714

       (0.1876-0.18)                          N(-d1)- 0.5714

0.1876              0.19-0.18       N(-d1)                   0.5753-0.5714

     

0.19                               0.5753

 

(N(-d1)- 0.5714)/( 0.5753-0.5714)= (0.1876-0.18)/(0.19-0.18)

(N(-d1)=0.5714+(0.1876-0.18)/(0.19-0.18)×( 0.5753-0.5714)

     =0.5744

N(d1)=N(-0.1876)

=1-0.5744

=0.4256

N(d2) = N(-0.7938)

=1-N(0.7938)

由于:N(0.79)=0.7852; N(0.80)=0.7881,运用内插法

(N(-d2)=0.7852+(0.7938-0.79)/(0.8-0.79)×( 0.7881-0.7852)

     =0.7863

N(d2) = N(-0.7938)

=1-N(0.7938)

    =1-0.7863

=0.2137

C0=S0N(d1)-PV(X)N(d2)

=×-×

=万元

第一期项目不考虑期权的价值是万元,它可以视为取得第二期开发选择权的成本,投资第一期项目使得公司有了是否开发第二期项目的扩张期权,该扩张期权的价值是万元。考虑期权的第一期项目净现值为万元()。

由于考虑期权后的净现值大于零,因此投资第一期项目可行。

.某公司年度息税前盈余为万元,资金全部由普通股资本组成,所得税税率为%。该公司认为目前的资本结构不合理,准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查,目前债券利率(平价发行、分期付息,不考虑手续费)和权益资本的成本情况如下表所示:

要求:

()假定债券的市场价值等于面值,资本结构的改变不会影响息税前盈余,分别计算回购股票后不同债务水平下,公司的市场价值和加权平均资本成本并确定最佳资本结构(市场价值精确到整数位,百分位取整数)

()假设年有一个投资项目,投资额为万元(没有建设期,一次性投入),项目计算期为年,预计第-年每年的现金净流量为万元,第-年每年的现金净流量为万元。投资该项目不会改变上述最佳资本结构,并且项目风险与企业目前风险相同。计算项目的净现值并判断是否应投资项目。

()假设该公司采用的是剩余股利政策,以上述最佳资本结构为目标资本结构,年需要增加投资资本万元,判断年是否能分配股利?如果能分配股利,计算股利的数额。

答案:

()

①债券市场价值为万元时:债券的利息=×%=万元

股票的市场价值=(-)×(-%)÷%=万元

公司的市场价值=+=万元

此时,加权平均资本成本=×%×(-%)+×%≈

②债券的市场价值为万元时:债券利息=×%=万元

股票的市场价值=(-)×(-%)÷%=万元

公司的市场价值=+=万元

此时,加权平均资本成本=×%×(-%)+×%≈

最佳资本结构是公司市场价值最大、加权平均资本成本最低的资本结构,即债券为万元时的资本结构。

()在等风险假设和资本结构不变的情况下,应当使用企业当前的资本成本作为项目的折现率。所以:

项目净现值=×()×()×()

=×××

=万元

()年需要增加的权益资金=×万元

年净利润=(-)×(-%)=万元

由于净利润低于投资权益资金的需要,所以在剩余股利分配政策下,不分配股利。

.公司是一家服装生产企业,主要生产三种产品:西服、夹克和衬衣。公司预先取得的长期资源是与缝纫作业相关的各类缝纫设备和厂房。缝纫作业每季度可提供的缝纫工时为小时。

资料一:

表          作业成本计算

20×年

资料二:该企业根据长期合同和临时订单预计的×年第二季度最低及最高销售量。

表20×年第二季度销售预测

资料三:在三种产品耗用的各项作业中,缝纫作业及其资源供应量是影响产品产量的瓶颈。其他作业(如裁剪、质量检验、包装等)及相应的资源供应量不存在问题,可以在短期内得到补充。而缝纫作业能力的增加,必须依靠增加缝纫设备(还可能需要增加与之相适应的厂房),不可能随着短期销售量的变动而变动。

要求:确定最佳的产品组合,填写表,不需要写出计算过程。

表     按缝纫工时边际贡献进行的生产组合

【答案】

表按缝纫工时边际贡献进行的生产组合

解析:

()计算最低与最高销售量下的缝纫作业需求量

最低销售量下所需缝纫作业量:

夹克:(件)×(小时)(小时)

西服:(件)×(小时)(小时)

衬衣:(件)×(小时)(小时)

合计:(小时)

最高销售量下所需缝纫作业量:

夹克:(件)×(小时)(小时)

西服:(件)×(小时)(小时)

衬衣:(件)×(小时)(小时)

合计:(小时)

根据计算结果可知,缝纫作业现有能力(小时)比最低销售量所需作业量(小时)多小时,比最高销售量所需作业量少小时。这就是说,企业不能按可实现的最高销售量来组织生产,必须放弃一部分临时订单或减少部分订单的供应数量。那么,放弃哪些订单、减少哪些临时订单的供应数量呢?

在资源供应受到限制的情况下,不是按单位产品的边际贡献大小来安排生产,而应根据资源供应量受到限制的作业单位的产出边际贡献大小来安排产品生产。

()计算单位缝纫作业产出边际贡献

从表可以看出,夹克、西服和衬衣三种产品的边际贡献分别为元、元和元;单位产品耗用的缝纫作业分别为小时、小时和小时。三种产品的缝纫作业单位产出的边际贡献为:

夹克:÷(元小时)

西服:÷(元小时)

衬衣:÷(元小时)

以上结果表明,衬衣的单位缝纫工时的边际贡献最大,其次为夹克,最后为西服。

()按缝纫作业的单位产出边际贡献安排产品生产

衬衣的单位缝纫工时边际贡献最大,为元小时。因此,应首先安排生产衬衣。

根据表中的资料可知,衬衣的最低销售量为万件,最高销售量为万件。如果衬衣的销售量达到最大还需增产万件,耗用缝纫工时小时(×)。企业在按最低销售量安排生产后,剩余的小时缝纫作业能力,应首先安排增加万件的衬衣生产。

在满足衬衣最大销售量所需工时后,还有剩余工时小时()。夹克的缝纫工时边际贡献为元小时,仅次于衬衣。因此,接下来考虑的应是增加夹克的产量。夹克的最低销售量为件,最高销售量为件,如果达到最高销售量还需增产件。增产件夹克,需要耗用小时(×)缝纫作业。

剩余的小时缝纫作业,在满足夹克增产所需之外,还有小时()。这小时可以考虑安排生产西服。西服的最低销售量为套,最高销售量为套,企业再增产套也可销售出去,但是由于缝纫作业能力的限制,只能安排生产套(÷)。表的最后一栏是最佳的产品组合,即第二季度预计生产夹克件、西服套、衬衣件,据此安排生产,企业获得的利润最高。

五、综合题(本题型共题共分。要求列出计算步骤,除非有特殊要求,每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答,答在试题卷上无效。)

公司目前的资本结构中负债占30%,该结构下税前债务成本,公司的权益值为,当时无风险收益率为6%,市场平均必要收益率%,公司打算继续维持该目标资本结构。有关资料如下:

  资料一:公司五年前购入了一台设备,价值元,现在的市价为元。该设备采用直线法计提折旧,没有残值,每年折旧元,尚可使用5年。公司计划取得一台同样的新设备,价值为元,使用年限为5年,预计残值元。由于采用新设备后,每年可增加销售收入元。新设备使用的变动成本为销售收入的%。由于生产效率的提高,使得经营成本费用,尤其是人工成本,每年可节约元。新设备使用初期需投入经营营运资本元,另外还要为新设备安装底架,底架价值为元,也按直线法计提折旧,5年后其残值约为元。假定上述设备的使用年限、残值与税法规定相同,公司的所得税率%。

  资料二:公司取得新设备可自行购置或租赁,如自行购置资料同上;如租赁取得,税前借款(有担保)利率,有两个方案:

  方案一:每年末支付租金元,年期,租赁期满后公司需支付元可获得设备的所有权。

方案二:每年年初预付租金元,租赁手续费元随同第一期租金支付,但需分期摊销并抵税,租期年,租赁期内不得退租,租赁期满设备所有权不转让。假定税法确认为可抵税租赁。

有关系数表如下:

要求计算与回答:

  ()计算公司的加权平均资本成本,并说明可否作为更新设备决策的折现率(保留整数百分比)?

  ()根据资料一运用净现值法,评价这项更新设备计划是否可以实施?

()根据资料二替公司决策:

①租赁取得新设备应采用的折现率是多少?

②针对方案一,判断新设备应自行购置还是租赁取得?并填写下列表格

表:

承租人租赁相对于自购的净现值单位:元

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